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除浦东新区国资委外，上海市国资委、东方航空亦为畅联物流的国有股东。招股说明书显示，苹果公司为畅联物流的第一大客户。

4月28日，证监会挂出了上海畅联国际物流股份有限公司(下文称“畅联物流”)的招股说明书，这也是自2015年12月份后，畅联物流的招股说明书第二次出现在证监会的官网上。

本次IPO是畅联物流实施全国化战略非常重要的一部分。招股说明书显示，本次畅联物流拟在上交所上市，发行不超过9216.67万股票，所募集资金在扣除发行费用后将被用于“西南物流中心及高端现代物流综合体项目”、“华东物流基地仓库建造项目”、“精益医疗器械及医疗试剂冷链供应链项目”、“智慧空运物流网络项目”以及“智慧物流协同服务平台项目”，上述5个项目共需投入约8.99亿元募集资金。

记者了解到，除浦东新区国资委外，上海市国资委、东方航空亦为畅联物流的国有股东。招股说明书显示，苹果公司为畅联物流的第一大客户。

股东结构变迁

2001年5月，浦东新区国资委的子公司联合发展和S.ILogistics联合出资成立了畅联物流的前身上实外联发。2004年，S.ILogistics决定退出物流板块，随即将其所持有的50%上实外联发股权转让给联合发展以及上海外联发实业发展有限公司(现为“上海万联实业发展有限公司”，下文称“实业发展公司”).2008年，实业发展公司和联合发展向上海市国资委控股的仪电集团转让35%的股权，至此，畅联物流的股东均为国资委控制的国有企业。

2012年8月，畅联物流推行管理层持股计划，包括畅联物流总经理徐峰在内的多名管理层人员先后成为了公司的自然人股东，按照持股方案，管理层的持股范围在10%以内，此时畅联物流的股东结构还是稍显单一。

此后，畅联物流先后引进了嘉融投资、东航金控以及畅联投资。畅联物流在招股说明书中表示，增资引入新股东主要为进一步完善法人治理结构、增强公司的市场化运作能力，同时也为公司业务发展筹集资金。

嘉融投资系同方股份(600100)的子公司，东航金控的实际控制人为东方航空(600115)，畅联投资则为私募基金，其最大出资人为上海自贸试验区一期股权投资基金(下文称“试验区一期”)。时代周报记者在上海自贸区股权投资基金管理有限公司的官网上注意到，该基金的发起方为陆家嘴集团、外高桥集团、上海机场等国有企业，该基金于2014年底成立，半年后即投资了畅联物流。

2015年6月，畅联投资与东航金控合计向畅联物流投资约3.07亿元，而截至2014年底，畅联物流的现金及现金等价物余额为2.46亿元，这笔巨款的直接影响是将畅联物流的资产负债率从2014年的36.53%降至2015年的29.21%，速动比率从2014年末的2.38升至3.14。

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这笔投资增加了畅联物流扩张的底气，等到2016年度，畅联物流在没有增加长期负债以及吸收投资的基础上，还清了2015年底“遗留”下来的2300万元的短期借款，还在成都以及昆山取得约12.81万平方米的土地使用权，公司土地使用权账面净值在当年即增加了约6571.51万元。而在2015年年底时，公司土地所有权账面价值尚不足5000万元。

新增固定资产投资

一直以来，畅联物流都采用轻资产的发展模式，主要通过租赁的方式取得仓库使用权，值得注意的是，公司的控股股东为浦东新区国资委，与在上海自贸区外高桥保税区内房地产开发、园区配套建设的开发主体外高桥股份为同一控制人，而公司在上海自贸区内所从事的保税物流业务是公司业务的重要组成部分，畅联物流因此形成了一定数额的经常性关联交易。

截至2016年底，公司租赁来自上海外高桥保税区联合发展有限公司等关联方的仓库面积占公司总仓库使用面积的28.09%。与此同时，畅联物流每年还会租出一部分房屋建筑物及土地使用权，截至2015年底，该部分资产的账面价值约为1758万元。

时代周报记者注意到，近几年来，畅联物流的发展策略似乎发生一些变化，2015年，公司相应减少了向外出租房屋建筑物与土地使用权的数量，2016年度，公司不再向外出租资产。与此同时，畅联物流也购买了一定数量的固定资产，土地使用权的账面价值从2014年底的3714万元一路增至2016年底的1.16亿元。招股说明书披露，本次募资资金将新增约8.56亿元的固定资产投资，而在2016年底，畅联物流的固定资产投资约为1.18亿元。

畅联物流在招股说明书中表示，公司拟在保持总体的轻资产营运模式不变的前提下，在华东、华北、华南、华中、东北以及西南建设物流基地，“适当减少仓库租赁成本并抵御未来租金不断上涨的风险”。时代周报记者为此向畅联物流发送采访函，询问公司此后是否打算改变“轻资产”的发展模式，但截至发稿，并未得到回复。

按照发展规划，2016-2018年是公司规模扩大与巩固完善期。近几年，畅联物流在全国各地成立了多家子公司及分公司，以华北市场为例，早在2006年，畅联物流就在北京成立了上海畅联北京分公司；2012年，子公司北京盟达成立；2013年，畅联物流又在天津设立子公司天津畅联。为什么会出现上述在临近地区设立多个机构的情况？时代周报记者在发给畅联物流董秘的采访函中提到该问题，但截至发稿，没有得到回复。

多行业共同发展

公开资料显示，畅联物流专注于提供精益供应链管理服务，主要业务板块分为供应链物流和供应链贸易两大类，其中供应链物流为公司的核心业务板块，主要分为精益制造物流服务、医疗机械精益物流服务、供应链综合服务三部分。从营收结构来看，供应链综合服务是公司业绩的“主力军”。

畅联物流在招股说明书中写道，由于公司提供的精益供应链管理服务与国内众多物流服务企业提供的服务有较大差异，该商业模式在国内尚处于发展的初级阶段，目前公司服务的客户以跨国企业为主。其中苹果公司为畅联物流的第一大客户，公司主要为其提供供应链综合服务。招股说明书显示，报告期内公司对苹果实现的销售收入占销售收入的比例均超过30%，其中在2016年度，该比例为43.58%。

这样较为依赖单一大客户的营收结构自然不利于公司的长远发展。畅联物流坦承，公司对苹果的收入规模随着苹果在中国业务规模的变化而变化，2016财年度，苹果公司在大中华区的销售收入同比减少17.41%，来自苹果的销售收入也因此有所减少，由于公司其他业务亦没有显著增长，畅联物流在2016年的业绩有所下滑。

透过招股说明书不难看出，畅联物流在努力寻找其他的业绩增长点。按照公司的发展计划，在2018-2020年间，公司将进入多行业共同发展期。这样的发展规划在本次募投计划中也有所显现：公司将在“精益医疗器械及医疗试剂冷链供应链项目”中投入7833万元，在“智慧空运物流网络项目”中投入5020万元，值得注意的是，畅联物流在引入东航金控作为新股东时曾提到，公司未来能够通过与其合作，增强综合物流服务在运输这一重要环节的空运服务能力，进而拓展更多的业务机会。

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